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全球經濟將艱難尋求再平衡
發布時間:2008/12/31
  2008年,金融危機席卷全球。我們認為,2009年全球GDP增長率將會放緩至1.3%,并且下調2009年全球GDP增長率預期已經越來越成為市場共識。另一方面,我們上調2009年全球CPI增長率預期至2.6%。剔除美國因素,我們認為2009年全球CPI增長率將為3.6%,與2007年基本保持一致。

  目前我們最樂觀的估計是,在這輪經濟周期中,全球經濟增長率將在2008年第四季度探底,在2009年上半年將有所反彈,而經濟危機的陰影則會在2010年中期離我們遠去。

  面對復雜多變的宏觀經濟形勢,投資者將何去何從?我們認為,全球宏觀經濟將在今后一段時期內呈現出以下特點。

  全球經濟再平衡

  2008年全球金融危機使統治市場長達幾十年的賣方融資模式壽終正寢,全球經濟再平衡將是大勢所趨。

  在美國,全球金融危機導致居民儲蓄率激增。政府試圖通過提高債券收益率或者讓美元貶值來遏制這種趨勢,但在當前市場環境下這些措施收效甚微。我們預計,美國政府財政赤字將會大幅減少,居民儲蓄率則會不斷攀升,美國消費者將改變以往過度消費的習慣。

  在新興經濟體,尤其是在中國,美國金融危機的沖擊將給其現有發展模式帶來深層次思考。外需下滑將促使這些新興經濟體轉而更多依靠內需拉動經濟增長。在這期間,積極的財政政策將會幫助提升內需。不過,中國以及石油輸出國政府財政盈余將會急速萎縮,居民儲蓄率也將同時下降。我們認為,新興經濟體外匯儲備不斷轉變為發達經濟體固定收益的時代已經一去不復返了。

  全球增長呈現差異化走勢

  在以往的經濟危機中,全球各大經濟體的情況如出一轍。而在這次經濟危機影響達到峰值的2009年,我們認為各經濟體的情況將會大相徑庭。

  如果說高杠桿率是這場經濟危機的源頭,那么美國、英國、歐盟、澳大利亞等使用高杠桿率的發達經濟體自然受害最深,而中國、俄羅斯、墨西哥等堅持低杠桿率的經濟體則受沖擊較小。因此,在去杠桿化的過程中,上述發達經濟體應該比新興經濟體走得更遠。

  此外,全球各大經濟體的經濟增長步調也會快慢不一。雖然全球經濟增長舉步維艱,但是中國、印度等的增長速度仍將高過美國、英國、意大利。我們預測,2009年中國將獨自貢獻全球經濟增長80%以上的力量。

  大規模政策刺激不可少

  面對嚴重的經濟衰退,各國政府都不遺余力地出臺了大量政策來刺激經濟,提升市場信心。

  貨幣政策方面,全球各國央行在2008年平均降息88個基點。我們預計,在2009年底之前,各國央行還將平均降息86個基點。其中,亞洲新興經濟體以及拉美經濟體將會降息最多。

  當貨幣政策獨木難支的時候,財政政策刺激就顯得不可或缺。不過,新興市場國家會著力于基礎設施建設,而發達國家則會降低稅賦。

  此外,政府對于市場的干預也會越來越多。加大監管力度、調整資本結構、加強債務擔保等等都將是強有力的措施。不過,政府的干預將會使投資前景顯得更加撲朔迷離。

  政策副作用將顯現

  毋庸置疑,此次經濟危機是史上最嚴重的經濟危機之一。那么,為何各國政府不進一步采取更寬松的貨幣政策和更積極的財政政策呢?我們認為,政策的刺激存在諸多局限性和副作用:

  在國有化的進程中,政府無疑是將風險攬到了自己懷里。對于那些負擔更多財政預算赤字以及政府債務的國家尤其如此。

  各國央行將會減緩外匯儲備的步伐。一旦經濟危機陰影長時期揮之不去,政府還可能會減持手中的外匯儲備。

  不過,各央行外匯儲備的減緩、通脹的可能、去杠桿化的進程以及更多流動性的注入,都預示著全球經濟的走勢將會大起大落。

  當越來越多的資本流入某一個經濟體的時候,其他經濟體的發展將難以為繼。在2009年,發達經濟體可能會尋求新興經濟體動用其龐大的外匯儲備增持前者的資產。

  當銀行存款不斷涌入證券市場,政府融資越來越頻繁的時候,社會生產力將受到嚴重影響。而這將會削弱經濟增長與通貨膨脹的平衡。

  如果政策太過激進,利率就會上升,貨幣就會貶值。我們預計,美國將在2009年呈現這種情景。

  在拯救經濟的過程中,政府也將難免顧此失彼。在拯救了一系列金融機構以后,道德危機更將隨之而來。

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